畅游要被私有化,搜狐还会远吗?

  • 日期:09-27
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今年,美国股票投资者心中有问题。 4.53亿美元的搜狐(SOHU.US)是一个很好的投资机会吗?

第二季度报告显示,搜狐现金及现金等价物为3.75亿美元,短期理财产品为13.23亿美元。这还不包括搜狐控股的搜狗(45%),畅游(67.4%)的股票市值约9亿美元,以及搜狐在早年收购时的市值,现在价值超过10亿美元。

对搜狐而言,其子公司畅游(CYOU.US)是相同的。畅游私有化也许可以回答这个问题。

昨天,搜狐公司宣布,搜狐公司已对其控股子公司畅游提出了私有化要约,并计划使用现金收购所有在境外流通的A类普通股和美国存托凭证。

报价中的购买价为每A类普通股5美元,每ADS 10美元。这个价格比2019年9月6日畅游之旅的收盘价溢价69%,比过去30个交易日畅游的平均收盘价溢价57%。私有化的平均溢价水平约为30%。

在此之前,搜狐持有的B类普通股全部在外部流通。因此,如果达成了该私有化要约中的潜在交易,畅游将被私有化并成为搜狐的间接全资子公司,然后畅游将从纳斯达克退市。

受此消息影响,2019年9月9日,畅游股价上涨近50%,搜狐股价也上涨6.65%。在某种程度上,畅游的高价格私有化也受到张朝阳对美国股票投资者的打击。

这仅仅是一个节拍,真的可以帮助搜狐提高其估值吗?否则,搜狐的私有化就不会遥遥无期。

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游泳,古老的摇钱树

畅游的前身是搜狐的游戏事业部。 2007年12月,畅游被拆分为一家独立公司。一年后,畅游在纳斯达克上市。

从收入结构来看,畅游的收入主要分为网络广告,网络游戏和电影广告三部分。其中,网络游戏业务是畅游收入的绝大部分。今年第二季度,游戏收入为1.02亿美元,占总收入的86%。

游戏行业支持游泳的意义不大,最好说《天龙八部》支持该公司。

2004年,搜狐签署了《天龙八部》末尾的编辑权,并于2007年5月9日正式启动。《天龙八部》成为畅游历史上唯一的在线游戏。有了这个游戏,畅游在2009-2012年的复合收入增长率达到了32.6%。

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2012年的净利润为2.93亿美元,也是单年利润最高的一年。在《天龙八部》的资金支持下,畅游开始实施平台化策略。我正在尝试通过创建流量分配平台来为自己的游戏提供促销渠道。

考虑到国内市场没有优势,畅游将目光投向了海外市场。

2013年下半年,畅游启动了面向海外市场的应用程序分发平台Mobogenie,随后在台湾收购了RC语音和游戏媒体以及在海外拥有1亿用户的Dolphin浏览器。 Wan.com推出了五个自有的页面游览。

但是平台化业务没有达到预期,平台化战略带来高额费用,直接导致畅游净利润下降。 2012-2014年,畅游的净利润分别为2.93亿美元,2.86亿美元和-21100万美元,三年内净利润下降了107%。

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2015年,畅游出售了平台业务,并开始重返游戏业务。

截至今年第二季度,畅游的电影广告收入为1200万美元。毫不奇怪,电影广告业务将在第三季度终止,因为主要业务上海精茂已申请破产。其余的在线广告业务在第二季度仅产生了400万美元的收入。

也许是由于对平台战略资源的过度投资,除了《天龙八部》之外,畅游从未能够推出新的爆炸游戏。截至目前,游戏收入的很大一部分仍来自手机游戏《天龙八部》。

但是,即使您再次玩游戏,也有自己的生命周期。推出了12年的《天龙八部》,显然已经进入了衰退期。这也反映在畅游过去三年的收入中。在2016-2018年,畅游的收入分别为5.25亿美元,5.8亿美元和4.86亿美元。

如果您看看畅游2015-2018年的净利润,其下降趋势更加明显。从2015年到2018年,畅游的净利润为2.13亿美元,1.45亿美元,1.09亿美元,0.84。一亿美元。

但是即使如此,长期的盈利能力仍然可以使畅游保持良好的资产结构。

一个更为明显的表现是,2018年4月,畅游拿出5亿美元用于分红。截至2019年5月,畅游再次发放了5.03亿美元。

在两次分红的过程中,搜狐公司共获得3.4亿美元和3.37亿美元的68%的股东。换句话说,搜狐过去两年的收入为6.77亿美元。

但是畅游的巨额股息仍未受到美国股票投资者的青睐。在提出私有化计划之前,畅游的市值仅为3.2亿美元。

了解到畅游在2019年上半年的收入为2.44亿美元,净利润为5300万美元。如果您不考虑广告业务之前的资产减值特殊事项,畅游上半年的净利润为6,800万美元。

情况并非如此,畅游在2009年花费3340万美元购买了价值15,000平方米的办公空间,并于2019年6月30日账上有1.32亿美元现金。

对于搜狐来说,在畅游被低估的情况下,将这头稍稍古老的摇钱树变成自己的私有财产不是一个好主意。

/02/

下一个私有化将是搜狐?

从某种意义上说,畅游在资本市场的困境,难道不是搜狐面临的问题吗?

目前,搜狐股价为11.54美元,市值为4.53亿美元。我们不要谈论搜狐业务。仅公司资产的价值就远远超过了这个数字。

截至今年第二季度,搜狐公司持有现金和现金等价物3.75亿美元,短期投资13.23亿美元,流动资产20.72亿美元,流动负债12.02亿美元,总负债为15.09亿美元。

假设搜狐用流动资产还掉搜狐所有的负债,也还剩下 5.63 亿美元的资产。这还不算搜狐拥有的非流动资产。

与流动资产相比,搜狐的非流动资产才是一座大金矿。这里头,固定资产是大头。截至今年二季度,搜狐的固定资产为 4.85 亿美元。而搜狐固定资产的主要构成是房子。买房子,可能是搜狐过去二十年为数不多亮眼的操作。

2007 年,搜狐斥资 3530 万美元购入清华科技园 1.83 万平米办公用房;

2009 年,搜狐花费 1.62 亿美元在知春路购入 4.13 万平米办公用房;

2010 年,搜狐又花 1.71 亿美元购入 5.7 万平米办公用房;

拿着中关村核心地段超过 11 万平米写字楼,一平米 1 万美元不算高,这就是 11 亿美元。粗略估算下,按现在市值买下搜狐,卖掉所有资产,至少有两倍的盈利空间。

但为什么搜狐看上去被如此低估,股价还是上不去呢?这和互联网公司的投资逻辑有关。

方三文说,互联网老二非死不可。原因是互联网产品具有天然的垄断属性:越多人用越好用,从而形成强者恒强,老二非死不可的市场格局。

对搜狐来说,尽管拿着这么多钱,但它并没有一块真正站得住脚的业务。无论是以广告收入为主的门户网站,还是搜狐视频,都在移动互联网的浪潮里被拍打得七零八落。

尽管张朝阳决心东山再起,但又谈何容易。张朝阳一次次的新尝试,都变成了一种资金消耗的行为。再说绝对点,只要张朝阳一天没有放弃,搜狐的钱被消耗殆尽,只是时间早晚的问题。

再考虑到,过去搜狐也没有大笔分红的习惯。搜狐有这样的估值也就不难理解了。这次畅游的高价私有化,也可以算是张朝阳对美股投资人的一次敲打。

看上去效果立竿见影。昨天,搜狐的股价上涨 6.65%,最高涨幅达 10%。但拉长周期看,美股投资人的逻辑很难发生太大变化。如今,畅游要被私有化了,搜狐还会远吗?

对张朝阳而言,私有化的决定本身并不难。只是离开美股,这样的搜狐又能去哪呢?

来源:读懂财经研究

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